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杠杆较低+业务实力雄厚,穆迪维持国泰君安证券评级,展望稳定

原创 经济学家周报 2018-09-27 19:24 杠杆较低+业务实力雄厚,穆迪维持国泰君安证券评级,展望稳定

9月27日,穆迪投资者服务公司已维持国泰君安证券股份有限公司 (国泰君安证券) Baa1的长期发行人评级和P-2的短期发行人评级,并维持其Ba1的个体信用评估。

国泰君安证券的评级展望为稳定。

与此同时,穆迪因商业原因撤销国泰君安证券长期发行人评级的展望。

评级理据

此次评级维持的考虑因素是,尽管市场环境艰巨,但该公司的杠杆较低,业务实力雄厚。此外,维持评级也考虑了国泰君安证券由于其股权结构和领先的行业地位,将继续受益于中国政府极高水平的支持。

国泰君安证券Baa1的长期发行人评级结合了Ba1的个体信用评估和3个子级的提升,提升的依据是穆迪认为该公司将获得中国政府极高水平的支持,并且两者之间依存度极高。

Ba1的个体信用评估反映了国泰君安证券: (1) 在零售经纪业务、投资银行和资产管理业务的实力;(2) 由于股权融资以及较低的资产增速,公司的杠杆率降低;(3) 审慎的流动性和融资管理。

另一方面,国泰君安证券股票质押融资业务的信用和流动性风险上升,同时部分股票投资存在出售限制,对公司信用有负面影响。国泰君安证券的个体信用评估也考虑了中国证券公司普遍面临艰巨的运营环境。

国泰君安证券通过广泛的分支网络建立了强大的零售经纪业务。2018年上半年,按代理买卖证券业务净收入衡量,国泰君安证券经纪业务的市场份额达5.6%,在行业内排名第一。

该公司的投资银行和资产管理业务在中国也处于领先地位。

国泰君安证券的财务杠杆率按全球标准计算属于较低水平。该公司于2015 年6 月和2017年4月分别通过在A 股市场和H股市场上市,募集了人民币300亿元和170亿港元。同时,公司的总资产从2015 年底的人民币4,543亿元下降至2018 年6月底的人民币4,405亿元。

因此,公司以总资产/普通股股东权益衡量的杠杆率从2015 年底的5.3 倍下降至2018 年6月底的4.0 倍,与国内和全球同业相比处于较低水平。

与此同时,国泰君安证券的股票质押融资业务面临着更高的信用和流动性风险。由于大股东在二级市场出售股票存在限制,加上上市公司可以申请暂停其股票交易,国泰君安证券可能无法及时处置已质押的股票。

公司加强了股票质押融资业务的风险控制,其股票质押融资余额从2017年底的人民币769亿元降至2018年6月30日的人民币563亿元。

由于A股市场表现低迷,同时公司增加了对股票质押融资的减值损失计提,国泰君安证券的年化平均资产回报率 (剔除一次性收益) 从2017年上半年的2.1%降至2018年上半年的1.4%。

穆迪认为,国泰君安证券是上海市政府下属的旗舰券商,对于将上海发展成为国际金融中心的目标具有重要作用。此外,按总资产衡量,该公司是中国最大的证券公司之一,因此穆迪认为该公司在必要时获得中国政府支持的可能性极高。

可能引起评级上调的因素

假如发生以下情况,穆迪可能会上调国泰君安证券的评级:(1) 国泰君安证券的资金和流动性比率持续改善;(2) 尽管竞争加剧和市场波动,公司仍能保持良好的盈利能力;(3) 公司证明其有能力解决股票质押贷款的相关风险;并且 (4) 公司税前盈利的波动性下降。

假如发生以下情况,穆迪也可能会上调国泰君安证券的评级:(1) 中国的资本市场的成熟度显著提高,包括更健全的监管机制、更低的波动性和更高的机构投资者占比;以及 (2) 行业整合提高了领先企业的定价能力。

可能引起评级下调的因素

如果穆迪认为政府提供支持的意愿和能力下降,则国泰君安证券的评级可能会被下调。

如果发生以下情况,国泰君安证券的评级可能面临下调压力:(1) 国泰君安证券的盈利能力显著下降;(2) 由于杠杆率大幅上升或流动性恶化,公司的财务状况严重削弱;或 (3) 公司遭遇监管机构处罚,严重损害其业务和管理稳定性。

上述评级采用的主要评级方法是2018 年6 月发表的《证券业做市商》(Securities Industry Market Makers) 。

国泰君安证券股份有限公司总部在上海,截至2018年6月底其披露的总资产为人民币4,405亿元。




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